[华创证券]：从网娱平台到游戏社交生态圈：IP运营稳定业绩盘，布局AI挖掘垂直社交潜力

来源：好游戏攻略时间：2024-11-27 12:06

从网娱平台到游戏社交生态圈：IP运营稳定业绩盘，布局AI挖掘垂直社交潜力

公司研究证券研究报告游戏2023年07月15日盛天网络（300494）深度研究报告从网娱平台到游戏社交生态圈：IP运营稳定业绩盘，布局AI挖掘垂直社交潜力推荐首次）当前价：18.29元华创证券研究所证券分析师：刘欣电话：010-63214660 邮箱：liuxin3@hcyjs.com执业编号：S0360521010001 联系人：廖志国邮箱：liaozhiguo@hcyjs.com 公司基本数据总股本(万股)48,899.81 已上市流通股(万股)39,888.25 总市值(亿元)89.44 流通市值(亿元)72.96 资产负债率(%)24.00 每股净资产(元)5.98 12个月内最高/最低价48.91/13.04 市场表现对比图(近12个月) 2022-07-14~2023-07-14 263% 169% 75% -19% 22/0722/0922/1223/02 盛天网络 23/0523/07 沪深300 盛天网络：从网娱平台到游戏社交生态圈。盛天网络作为国内领先的场景化数字娱乐平台，历经十七年深耕，实现云端服务、线上互娱、线下场景多覆盖。与此同时，公司顺应时代积极转型，持续发力内容端，聚焦游戏领域开展投资布局，通过收购天戏互娱获得优质IP资源；新布局的游戏社交业务受益于市场红利和自身资源优势协同，取得快速增长。推进“游戏+”战略成效显著，目前已形成“平台+内容+服务”一体业务布局。IP业务基本盘稳中向好，头部产品稳定运营，新游陆续上线。随着“Z世代”经济发展、游戏用户数量和人均消费稳定提升，IP游戏市场持续向好。公司手握优质IP，集结头部开发商，打造多款头部IP游戏产品，《三国志·战略版》、《三国志2017》等经典产品稳定性强，彰显公司长线运营能力；此外《三国志·战略版》于2021年成功出海，为公司贡献可观收入。23年新一轮产品周期开启，新游陆续上线，看好《大航海时代：海上霸主》等重点产品表现。游戏社交业务增长强劲，“带带”把握合规红利，有望成为增量主力。电竞产业发展和“孤独经济”的兴起催生游戏社交需求，市场前景广阔。同时竞争格局优化，公司旗下游戏社交平台“带带电竞”凭借合规运营和良性平台生态构建快速抢占市场。布局AI挖掘增长潜力，AI赋能游戏社交平台打开长期想象空间。公司游戏社交APP是极佳的AI适配场景，“带带电竞”的语音社交、游戏竞技场景以及“心跳海龟汤”的剧本杀玩法天然适配AI相关技术，与AIGC能力存在多个结合点，是AIGC助力内容创作的极佳应用场景。公司积极关注和探索AI新技术和游戏社交业务的融合应用，目前已在“带带”上线声鉴功能。IP业务存量增量共振和游戏社交市场红利奠定营收增长基础，传统业务迎来边际利好，费用控制下盈利改善。1）IP头部长线产品贡献稳定基础，新游在海内外的上线有望为公司贡献不错的收入增量。2）游戏社交业务受益于市场高景气度和AI技术赋能下平台体验提升，预计未来快速增长。3）传统业务得益于游戏行业回暖广告需求增加、疫情开放线下文娱消费复苏和电竞酒店等新场景拓展，有望带动收入边际改善。4）三费费率整体呈下降趋势，费用端得到有效控制，盈利能力提升显著。投资建议：存量看，游戏IP业务运营稳健夯实业务基本盘。增量看，社交业务增长强劲保障近年利润增长。远期看，AI技术带来扩展潜力，有望赋能公司社交业务。我们预计公司2023/24/25年归母净利润分别为3.32/4.02/4.78亿元，同比增长49.5%/20.9%/18.9%，当前股价对应27/22/19倍PE。公司业务发展较快，AI+社交赋能潜力较大，公司自有社交APP平台与基因。给予“推荐”评级。风险提示：互联网社交业务监管趋严风险、进口游戏IP审核风险、游戏发行业务进展不及预期。主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 1,658 2,201 2,756 3,223 同比增速(%) 35.8% 32.7% 25.2% 16.9% 归母净利润(百万) 222 332 402 478 同比增速(%) 77.7% 49.5% 20.9% 18.9% 每股盈利(元) 0.45 0.68 0.82 0.98 市盈率(倍) 40 27 22 19 市净率(倍) 5.8 4.3 3.6 3.0资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年7月14日收盘价投资主题报告亮点本报告通过梳理2018年以来，公司围绕游戏的战略布局和两次关键转型，认为游戏IP运营的稳健基本盘+AI赋能下的游戏社交业务高成长性或将成为公司23年业绩增长的主要驱动力。同时，报告在当前形势下重新审视公司传统网娱业务，认为传统业务受益于游戏回暖、疫情开放等多因素利好，有望迎来边际改善。投资逻辑 IP业务基本盘稳中向好，头部产品稳定运营，新一轮产品周期开启。公司通过收购天戏互娱获得优质IP资源，集结头部开发商，为游戏IP业务的持续发展保驾护航。1）成熟头部IP产品《三国志·战略版》、《三国志2017》表现稳健，公司长线运营能力得到验证。2）23年新一轮产品周期开启，新游陆续上线，看好《大航海时代：海上霸主》等重点产品表现。游戏社交业务增长强劲，游戏社交市场前景广阔，AI赋能提升长期想象空间。电竞产业发展和“孤独经济”的兴起催生游戏社交需求，市场前景广阔。同时竞争格局优化，公司旗下游戏社交平台“带带电竞”凭借合规运营和良性平台生态构建快速抢占市场。鉴于AI与游戏社交平台天然适配，看好公司在AI新技术和游戏社交业务融合应用的积极布局。传统业务迎来边际利好，费用控制下盈利能力提升。1）游戏行业回暖广告需求增加，疫情开放线下文娱消费复苏和电竞酒店等新场景拓展，有望带动传统网娱业务收入边际改善。2）三费费率整体呈下降趋势，费用端得到有效控制，盈利能力提升显著。关键假设、估值与盈利预测基于公司本身游戏IP运营业务保持稳定，并正常不断引进新IP进行开发。游戏社交业务保持较高增长。同时AI技术不断成熟，有望助力公司赋能社交业务，远期带来增量。我们预计公司2023/24/25年归母净利润分别为3.32/4.02/4.78亿元，同比增长49.5%/20.9%/18.9%，当前股价对应27/22/19倍PE。公司业务发展较快，AI+社交赋能潜力较大，公司自有社交APP平台与基因。给予“推荐”评级。目录一、盛天网络：从网娱平台到游戏社交生态圈6 （一）历史沿革：网吧管理平台起家，逐步成为场景化数字娱乐平台6 （二）完善“平台+内容+服务”业务结构，形成优质客户体量内生循环7 （三）股权结构：股权结构健康，股权激励和员工持股增长内生动力8 1、创始人赖春临持股24.5%，为公司绝对实控人8 2、公司高管各有所长，多方面为企业保驾护航9 3、股权激励计划调动员工积极性10 二、“游戏+”业务：IP存量稳定，游戏社交彰显高成长性10 （一）IP业务：头部IP稳定运营，新游陆续上线，基本盘稳中向好10 1、IP游戏以内容链接Z世代，用户规模、消费能力提升带动市场快速增长10 2、公司聚焦游戏领域开展投资布局，收购天戏互娱11 3、头部IP长线运营稳定，新游集中上线12 （二）游戏社交业务增长强劲，“带带”把握合规红利，有望成为增量主力14 1、游戏社交市场前景广阔，规范化发展是核心14 2、竞争格局优化，布局AI挖掘增长潜力16 （三）依托技术和服务优势发力云游戏赛道19 三、场景运营和广告服务：电竞酒店势头强劲，网吧复苏带来边际利好20 1、电竞酒店方兴未已，数智化运营需求快速增加20 2、疫情后网吧复苏带来边际利好22 3、凭借媒介整合资源和营运能力，持续提供优质广告增值服务22 四、财务分析：“Game+”布局驱动营收快速增长，费用控制下盈利提升显著23 �、盈利预测与投资建议25 图表目录图表1公司历史沿革6 图表2公司主要平台7 图表3易乐玩游戏平台用户数（万人）7 图表4易乐玩游戏平台充值流水（千万元）7 图表5公司主要产品与服务8 图表6盛天网络股权结构图9 图表7盛天网络管理层介绍9 图表82022年限制性股票激励计划安排及考核目标10 图表92022年员工持股计划公司层面考核目标10 图表102022年Z世代IP兴趣调研：喜爱IP的因素11 图表112022年Z世代IP兴趣调研：IP扮演的角色11 图表12中国移动游戏用户规模（百万）11 图表13中国移动游戏市场人均消费（元）11 图表14天戏互娱营业收入及同比增长(亿元，%)12 图表15天戏互娱净利润及同比增长(亿元，%)12 图表16盛天网络收购天戏互娱业绩承诺协议12 图表17主要IP游戏产品及团队12 图表18《三国志·战略版》上线以来畅销榜排名13 图表19《三国志·战略版》流水情况（美元）13 图表20《三国志2017》流水情况（美元）13 图表21《三国志2017》用户ARPU值（元）13 图表22公司主要产品储备14 图表23中国游戏陪练市场规模（亿元，%）15 图表24中国以玩家为核心的移动社交网络市场规模（十亿元，百万）15 图表25中国电竞圈层用户每天游戏时间情况15 图表262021年手游和游戏陪练月均消费金额情况15 图表27公司旗下游戏陪练平台“带带电竞”16 图表28“带带电竞”生活畅销榜排名16 图表29部分陪练平台下载量比较17 图表30“带带”对于规则的引导宣传17 图表31“带带”的“大神”认证规则17 图表32“带带”上线声音鉴定功能18 图表33文心大模型剧本杀角色AI绘画征集赛事18 图表34游特卖官网18 图表35剧本杀APP“心跳海龟汤”18 图表36中国云游戏市场收入（亿元，%）19 图表37中国云游戏用户月活（百万，%）19 图表38盛天云边缘算力示意图20 图表39“盛天云”平台20 图表40国内电竞酒店数量（家）21 图表41数智化改造成为电竞酒店刚需21 图表42易乐途平台：专注电竞酒店场景运营21 图表43易乐途合作品牌21 图表44海量媒介流量池23 图表45专业内容制作能力23 图表46广告业务客户数量（个）23 图表47广告业务收入客户构成（%）23 图表48公司营业收入及同比增长（亿元，%）24 图表49公司主营构成（%）24 图表50公司归母净利及同比增速（亿元，%）25 图表51公司毛利率和净利率（%）25 图表52公司费用情况（亿元）25 图表53公司费用率（%）25 图表54盛天网络营收拆分及预测（亿元，%）26 一、盛天网络：从网娱平台到游戏社交生态圈（一）历史沿革：网吧管理平台起家，逐步成为场景化数字娱乐平台盛天网络是国内领先的场景化数字娱乐平台。公司成立于2006年，2015年12月在深圳证券交易所创业板挂牌上市。十七年来公司深入布局数字娱乐场景，凭借丰富的行业经验和精准的产品定位，实现云端服务、线上互娱、线下场景多覆盖，构建并完善“平台 +内容+服务”一体业务布局。同时，在Z世代背景下，公司以大数据分析洞察、人工智能赋能、持续研发投入支撑，链接场景、技术、服务和用户，为公司各项业务发展提供持续助力。我们复盘公司发展历程，认为基本可以分为如下几个阶段：（1）2006-2017年：网娱平台期网娱业务领先，实现公司上市。公司于2006年1月成立，推出易游网吧管理平台（后更名为易乐游），致力于服务公共互联网上网场所。根据中国互联网上网服务营业场所行业协会发布的《2013年中国互联网上网服务行业年度发展报告》，2013年1月公司易乐游网娱平台市场占有率超过30%，进一步巩固公司在上网服务行业的领先地位；随后2014年4月公司陆续上线易乐玩、连乐无线等新产品，逐渐转型为场景化互联网用户运营平台。2015年，公司在深交所创业板上市。（2）2018年-2021年：完善“平台+服务+内容”业务布局开拓“内容+服务”业务，助力产品发展。2018年公司公布“Ga