Z Reseach Factory观点
趣丸集团成立于2019年5月29日。公司是中国成熟的兴趣驱动的移动社交平台,致力于吸引、链接及联系Z世代用户。作为国内游戏语音龙头企业，趣丸一直不缺少关注。在2020年，腾讯等公司纷纷入股，仅过了七个月，公司估值便从2.62亿美元暴涨至10.45亿美元。但在游戏红利期已过的现在，趣丸在市场上后面的表现值得关注。
公司简介
公司运营TT语音平台,于2023年的平均月活跃用户为0.13亿。TT语音通过其互动功能鼓励用户进行交流和互动。公司的匹配算法鼓励不同地点和爱好的用户根据相关的数据点,如其游戏体验和共同的兴趣,相互组队并进行社交。根据弗若斯特沙利文的资料,按2023年的收入计,公司是中国最大的面向移动游戏用户的社交网络平台。除了游戏,公司正在拓展其他社会兴趣领域,如角色扮演及音乐。
投资亮点
成熟的兴趣驱动的移动社交平台：2023年， TT语音上逾90%的聊天室同时为拥有10名以下用户的聊天室，根据弗若斯特沙利文的资料，按2023年各方面的收入计，TT语音是中国最大的移动语音社交网络平台，也是中国最大的面向移动游戏用户的社交网络平台；
强大的技术基础设施：凭借趣丸的数据分析及技术基础设施，TT语音有能力吸引及服务庞大且活跃的用户群。经过多年的发展，趣丸的数据分析系统的专有算法使其能够提高用户匹配的成功率。于2023年，TT语音平均每天匹配约756,000对互相关注的新用户；
共享的社区价值推动强大的变现潜力：于2021年、2022年及2023年，TT语音的平均月付费用户分别约为96.6万、100.0万及100.5万，付费率分别为5.7%、7.2%及7.8%。于2023年，约有330万用户向他人赠送虚拟礼物，约470万用户收到他人的礼物。
业务模式
TT语音的收入来源于：主要通过用户在与其他用户和房主互动时消费在TT语音上出售的虚拟物品。购买和消费场景无缝整合到TT平台上多样化的社交网络及娱乐特性功能中，用户可购买多样化的虚拟物品并作为礼物赠送给他人，以表现自我并巩固与在TT平台上结识的朋友的社交关系。该等物品主要包括赠送给其他用户的可消费虚拟礼物以及允许用户在语音聊天室中展示其虚拟身份的特权。
产品服务介绍
资料来源：招股说明书
除TT语音外，公司还运营Uki与唱鸭两个平台：目前，Uki应用仍处于早期发展阶段且其对用户及收入的贡献对趣丸而言并不重大。于2022年，趣丸收购了唱鸭（其为一个专注于音乐现场演奏的兴趣驱动社交移动应用程序），这进一步加强了趣丸的兴趣驱动的移动社交应用程序组合。Uki应用及唱鸭应用各自独立于TT语音平台运行。
销售网络及客户
TT语音拥有庞大及活跃的用户社区。于2023年，平均月活跃用户为1,280万，且其平均月付费用户为100.4万。于2021年、2022年及2023年，TT语音的用户在其语音聊天室平均每天分别花费约161、180及181分钟。截至2021年、2022年及2023年12月31日止年度，作出购买的用户于TT语音平台上分别平均花费人民币1,003元，1,430元，1,515元。
此外，截至2023年12月31日，TT超过90%的用户群年龄在30岁或以下。随着时间的推移，TT的平台不断壮大，吸引性别分布均衡的用户群。由于TT平台上的打赏往往发生在异性用户之间，于2023年12月，TT的付费用户中约有48.0%、收取打赏用户中约有49.5%为女性。截至2023年12月31日止年度，在用户通过TT语音玩王者荣耀等热门游戏及其他三款热门游戏的语音聊天室中，女性用户占玩家的36.3%，而在应用内休闲社交游戏及在线卡拉OK中，女性用户所占比例更高。于2023年12月，0.13%的活跃用户通过实名认证被认定为16岁以下。
资料来源：招股说明书
创始人
宋克，资深手游玩家，自2008年退伍后，宋克投身科技行业立志创业，于2014年成立广州趣丸网络科技有限公司。任天河文化创意产业协会副会长、广州市天河区民营企业商会副会长、广州市游戏行业协会副会长；2017 年，当选中国音像与数字出版社协会评为“2017年度中国游戏产业十大新锐人物”，2018年被广州市软件行业协会评为软件行业“优秀工作者”。
股权结构
趣丸正在通过与特殊目的收购公司（SPAC）Vision Deal HK Acquisition Corp（07817.HK，简称“Vision Deal”）的合并方式，寻求在港交所上市。De-SPAC涉及到一个已经上市但尚未开展实质业务的空壳公司（即SPAC）与一个有实际业务的公司进行合并，从而使后者通过合并实现上市。这种方式可以为寻求上市的公司提供一种相对快速和确定性的途径。
宋克先生通过Vanker、Funplus合计持有36.42%的股份；
陈光尧先生通过PeerlessHero持股6.88%；
邱志招先生通过Fiery Dragon持股3.43%；
杜国先生通过Yun Qu持股5.19%；
Galaxy Nebula Limited持股3.42%；
Dream League Limited持股7.18%；
腾讯通过Image Frame Investment（HK）Limited持股3.51%。
资料来源：招股说明书
行业前景
2023年中国面向移动游戏用户的社交网络市场的规模（以收入计）达人民币170亿元，预计将以20.0%的复合年增长率增长，到2027年达人民币352亿元。面向移动游戏用户的社交网络的用户群总数自2018年的34.9百万增长至2023年的104.8百万，预计2027年将进一步增长至211.1百万（如下所示）：
资料来源：弗若斯特沙利文
移动电竞游戏在中国是一个庞大的市场，2023年超过429百万移动电竞玩家，其指在移动设备上玩电竞游戏的人员。在移动电竞游戏日益普及和娱乐需求增强的推动下，预计2027年，中国移动电竞游戏用户的数量将增至511百万，占中国社交网络用户群的43.2%。面向移动游戏用户的社交网络平台在中国移动电竞游戏用户人数中的渗透率于2023年达到24.4%，预计2027年将进一步增长至41.3%。
资料来源：弗若斯特沙利文
财务情况
资料来源：招股说明书
招股书显示，业绩方面，趣丸的收入整体保持上涨，自2021年至2023年，分别为26.3亿元、34.0亿元及32.2亿元，复合年增长率为10.7%。趣丸的毛利整体上变化不大，同期分别为15.0亿元、18.4亿元及16.7亿元，对应毛利率分别为57.2%、54.1%及51.8%。
值得注意的是，趣丸的盈利能力快速提升，同期的净利润分别为-24.9亿元、5.1亿元及9.4亿元。在剔除不会引起现金变动的项目后，集团同期的经调整纯利分别为1.1亿元、6.6亿元及6.1亿元，对应经调整净利率分别为4.2%、19.6%及18.8%。
腾讯入股估值暴涨，调整经营策略营收保持稳定趣丸集团近年来经营规模持续扩大，在一级市场上也备受资本青睐。
2020年11月，趣丸集团获得了以经纬中国以及Skycus China Fund, L.P.领投的4719.51万美元A轮融资，此时趣丸集团目标估值为2.62亿美元。
2021年6月，趣丸集团又获得了腾讯子公司意像架构、Beautiful Success Holdings Limited以及3W Global Fund4500万美元的C轮融资，此时趣丸集团估值已经涨至10.45亿美元。
趣丸集团从2020年11月获得A轮融资，到2021年6月获得C轮融资，仅耗时7个月的时间，公司估值便从2.62亿美元暴涨至10.45亿美元，涨幅接近300%。
对此可能的解释是，2020年是游戏大年。由于疫情的影响，游戏公司业绩和股价均出现大幅上涨，二级市场上部分游戏公司一个月内股价就出现翻倍走势。在二级市场的带动下，一级市场上的游戏公司也会有一定溢价。
资料来源：招股说明书
公司的月活用户自2021年起开始下滑，对于月活跃用户数下降，趣丸集团给出的解释是，公司将销售渠道获取新用户转为加深现有用户沟通、提升老用户参与度。对于公司而言，调整经营策略目的是为了公司业绩能持续增长。如果调整经营策略导致公司业绩下滑，则得不偿失。另外，以游戏为代表的社交语音行业本身竞争就十分激烈，一旦市场份额被竞争对手获取，想要再度夺回将非常困难。
公司在2023年收入虽然有所下滑，但同期的经调整纯利分别为1.1亿元、6.6亿元及6.1亿元，对应经调整净利率分别为4.2%、19.6%及18.8%。较为稳定，也让人足够期待上市后的财务表现。
